【金色摇篮 I 分享】威创股份：幼教业务爆发 高速成长可期

一、业绩回暖符合预期
　　传统主业回暖，新幼教业务布局，业绩回暖符合预期。2015年，公司DLP主业加大成本控制与市场推广，通过在全国11个枢纽平台的运营，基本维持了毛利的稳定，营收小幅下滑6.78%，初步实现企稳;幼教业务作为转型元年，经营形式喜人，实现收入1.89亿元，公司实现规模化布局，截至2015年年底，拥有连锁幼儿园6家、托管幼儿园18家、托管小学2家、加盟幼儿园2651家、品牌加盟小学2家;综合看，公司营收符合预期，幼教规模布局符合预期。
　　二、幼教业务爆发初年
　　幼教业务2016年爆发初年，规模先行，多商业模式加速落地。2016年，公司规划以红缨为支点，继续加速规模覆盖扩张战略，预计园所数量至少达到6,000 家，扩大集团在线下幼儿园上数量的市场领先地位。同时，公司在幼儿园装备、幼儿园教材、幼儿园师资与互联网教育等方向已经完成了初步商业探索与布局，2016 年有望在线下场景的规模支撑下，快速实现多商业模式的快速落地，为规模化后阶段，提供更加稳定与广阔的成长空间。
　　

三、生态龙头效应初具
　　生态龙头效应初具，长期投资价值值得期待。在2015年完成了对红缨(全国最大幼教加盟品牌)与金色摇篮(本土最佳幼教品牌)的收购工作后，公司在16 年初，通过外延形成了红缨+艾乐+摇篮的多品牌，多消费层次的联盟，并计划引入更多区域龙头品牌，力争在未来两年实现翻倍的规模扩张目标。同时，公司前瞻性地启动了差异化教育内容研发与幼师园长培训项目，确保实现一定规模护城河后，依靠内容输出与管理输出实现商业的全面升级。千亿市场蓝图向万亿升级，有望助推公司价值上涨空间打开。
　　

四、投资建议
　　盈利预测、估值及投资评级。基于幼教市场较低的政府支持与分散的竞争格局，我们看好公司借助资本与幼教运营与内容品牌实现行业的重度垂直整合。在完成线下整合后，公司有望借助互联网教育平台进一步深耕行业空间。我们维持公司2016-2017年EPS预测 0.28/0.43 元，对应的 PE为55/35倍。我们判断公司 2016年有望大概率实现万园规模。维持目标价 28.7元，维持“买入”评级。
　　风险因素。规模扩张商业模式的风险;内容输出不及预期风险;师资团队与管理团队跟进不及预期风险;并购整合不利风险。